境內機構跨境融資“雙紅包”落地

在當前受新冠肺炎疫情影響的大環境下，一系列便利化措施將有效緩解疫情帶來的流動性收縮，刺激經濟生產活動，成為企業融資的壓艙石和強心針。

3月12日，人民銀行、外匯局宣布將全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數由1上調至1.25。3月19日，外匯局宣布將外債便利化試點范圍擴大至上海（自由貿易試驗區）、湖北（自由貿易試驗區及武漢東湖新技術開發區）、廣東及深圳（粵港澳大灣區）等省、市。同時，進一步提高北京市中關村科學城海淀園區的外債便利化水平。短短一周時間，兩項跨境融資便利化舉措落地，最新的“紅包”發給了境內機構。本期《中國外匯》對話銀行相關部門負責人，共享對外匯局便利化新政的看點，聆聽市場主體反饋。

嘉賓：

吳 震

中國銀行北京市分行交易銀行部副總經理

錢 岳

中國工商銀行北京市分行國際業務部總經理

王 慧

交通銀行北京市分行國際業務部總經理

錢 平

中信銀行股份有限公司北京分行國際業務部總經理

顧 瑋

摩根大通環球企業支付部中國總經理、大中華區產品總監

《中國外匯》：當前形勢下，如何看待外匯局調整宏觀審慎調節參數以及擴大外債便利化試點范圍？政策調整會對企業跨境融資、吸引外資等產生什么影響？

吳震：外債便利化試點的意義正是基于政策中跨境融資上限較低，不能滿足企業的融資需求，給予一定額度內自主借用外債的政策支持。此次外債便利化政策主要是試點范圍的擴大，政策給我國大量的中小企業，尤其是以輕資產、高新科技為代表的企業利用外債等低成本融資帶來利好。而本次人民銀行對全口徑跨境融資公式中宏觀審慎調節參數的調整則尚屬首次。由于國內經濟形勢面臨下行壓力，再疊加疫情的影響，目前國內貨幣政策將趨向寬松。在此基礎上，進一步調高宏觀審慎參數，允許從境外借入更多的外債，將進一步降低國內融資成本。應該說此次宏觀審慎調節參數的調整會對企業跨境融資、吸引外資，尤其是配合我國企業的復工復產會產生積極的影響。

錢岳：在當前形勢下，外債便利化政策的出臺，為符合條件的自身凈資產不足、外債額度不夠的企業借入外債提供了便利。借入外債的額度可超過全口徑跨境融資宏觀審慎政策中凈資產的要求，可更好地滿足高新技術企業引入境外資金的需求，降低企業的財務成本，緩解小微企業融資難、融資貴的問題。而將全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數由1調高至1.25，則釋放出國家加大對企業金融支持的積極信號：一是進一步擴大除政府融資平臺和房地產企業以外的境內機構借用外債的空間，讓企業在融資過程中擁有更好的選擇權和融資渠道，有助于企業充分利用境內境外兩種資源、兩個市場，多渠道引入境外低成本資金，靈活全球資金擺布，緩解融資壓力。二是在當前全球政治、經濟、金融動蕩的背景下，有望吸引境外避險資金涌入。三是政策出臺之前，外商投資企業可以選擇“投注差”或跨境宏觀審慎模式借入外債，兩者便利化程度相當；但調節參數提高后，采取跨境宏觀審慎模式可借用外債的額度大大提高，會吸引外商投資企業改為選擇新模式，穩固外商投資企業的在華經營，支持國內經濟回升。

王慧：當前形勢下，在控制外債風險的前提下，外債便利化政策將進一步激發市場活力，推動企業用好境外低成本資金，有利于資本在國際國內有序自由流動、高效配置，促進國際國內市場深度融合，增強我國開放型經濟的總體競爭力，形成對實體經濟的有效支撐。此次宏觀審慎調節參數調整，將有助于除政府融資平臺和房地產企業以外的境內機構，特別是中小企業、民營企業擴大借用外債的空間，多渠道籌集資金，推動企業復工復產，服務實體經濟的發展。在國際資本市場震蕩的大環境下，相較而言，我國的體制和管理方式在應對疫情期間體現出較大優勢，受到世界的關注與好評，相信也會因此促進資本流入國內，促進我國經濟繼續蓬勃發展。

顧瑋：此次外匯局推出的宏觀審慎參數調整及一系列外債便利化措施，意在進一步擴大企業外債借用空間、降低實體企業的融資成本。對于企業來說，這是非常及時的利好政策。在當前受新冠肺炎疫情影響的大環境下，這一系列措施將有效緩解疫情帶來的流動性收縮，刺激經濟生產活動，有望成為企業融資的壓艙石和強心針。從融資成本角度看，此次的這一系列措施完善了企業的全球融資渠道，使得在華企業可以結合本集團自身情況，綜合比較在岸和離岸的融資成本，比較銀行貸款與集團內股東貸款的成本，做出最優選擇。對于部分可能存在在岸融資困難的中小企業、初創公司或高新技術企業，外債便利化也將有效地拓展他們的融資渠道。

《中國外匯》：宏觀審慎調節參數上調后，企業將如何受益？政策落地后能否滿足大部分企業客戶的融資需求？

吳震：此次調節參數上調后，凈資產較大的企業（尤其是類金融企業，比如汽車金融企業）和在境外有外匯充足的母公司或關聯公司的企業受益程度較大。尤其是跨國企業。從境內、境外來看，外債融資，尤其是關聯企業之間的跨國外債融資利好程度好于國內以銀行抵押貸款為代表的融資模式?？紤]到目前國際疫情發展形勢，若今后歐美地區可以初步做好疫情控制工作，給予全球市場以積極的政策信心，那么此次參數調節可以滿足相當一部分企業客的戶融資需求。但是，若全球疫情發展趨于不利或者嚴重，尤其是歐美資本市場信心提振不足，短期內境外美元流動性不足等客觀原因將難以滿足企業客戶的融資需求；而從長期看，一旦疫情得以控制，政策對于滿足企業融資需求是有積極意義的。

錢岳：本次宏觀審慎參數調整是對企業現有融資需求一個很好的補充，也有利于籌資結構調整，從而進一步滿足各類企業的融資需求。外債額度的擴大，為本身具有較強境外融資能力的優質大型央企、國企提供了更為廣闊的綜合運用海外直貸、內保直貸、境外發債等多重渠道的空間，利于其合理擺布全球資金配置，為全球化發展保駕護航。而對于輕資產、重流動性，發展潛力大且融資需求較高的中小企業和民營企業而言，政策為其拓展了境外的融資渠道，有助于企業綜合考慮境內外資金成本，多渠道籌措資金。

錢平：互聯網類高新技術創業企業受益最為明顯。這類企業境外融資為股權融資，通常會將部分融資資金以外債的形式回流至境內。調節參數上調后，這類企業可回流額度增加了，更有利于支持其境內實體的運營發展。不過，額度調增25%對資金需求量較大的初創企業，只能解決短期需求。由于初創企業主營收入實現滯后，對自有資金的消耗很快，所以中長期可能將面臨額度用完的狀況。

王慧：中小企業、民營企業，高新技術企業以及紅籌模式結構的創業企業比較受益。境外融資是部分創業企業前期的主要資金來源，但在成長初期，企業因凈資產規模較小，導致跨境融資額度的上限較低，存在融資需求難以得到充分滿足的情況；新政落地后，能夠在一定程度上緩解由此導致的融資難問題。另一方面，部分跨國經營企業對境內外融資的成本較為關注，跨境融資的額度上限擴大，將有助于此類企業將境外的低成本融資借入境內使用，降低整體融資成本，解決融資貴的問題。然而，實際操作中還需關注融資體量、市場需求和市場價格等因素。

《中國外匯》：2018年，外匯局率先在中關村示范區實施外債便利化試點，切實提高了中關村高新技術企業跨境融資的靈活性和便利性。此次又將試點范圍擴大，且進一步提高了中關村科學城海淀園區的外債便利化水平。對于參與試點政策的企業而言，將帶來哪些利好？

吳震：在中關村示范區實施外債便利化試點政策，區內大量的高新技術企業受益最明顯。此類企業的特點是輕資產、重研發，且處于企業初始發展階段，往往需要大量的資金用于自身發展。尤其是此類企業投入了大量的研發或者發展資金，但短期內卻無法盈利，投資的回報需要中長期才能兌現。因此，此次試點政策的實施對于此類企業無疑是重大利好，拓寬了此類企業的融資渠道，使其可以選擇成本更低的融資模式，解決發展初期資金缺乏的燃眉之急。新政策的出臺，進一步擴大了試點范圍，北京的試點還進一步提高了外債便利化水平，在當前國外疫情愈發嚴峻、國內外資本市場不確定性增大的背景下，無疑給輕資產的高新技術中小企業打了一針強心劑，使企業有了更廣闊的資金融通空間用以支持自身進一步的發展，也符合監管機構進一步便利對中小企業融資以及支持高新技術企業發展的初衷。

錢岳：試點政策對于擁有先進技術、自主知識產權、市場前景良好的創新型高新技術企業是較大利好。這些企業，尤其是中小型初創企業在成長初始階段往往凈資產較小，因此外債額度較低或無法享受宏觀審慎跨境融資政策，企業境外融資需求較難得到滿足。本次外債便利化試點范圍的進一步擴大，使更多這類企業可以在一定額度內自主借用外債，可以靈活選擇更具優勢成本的資金，有力地利的支持了中小微高新技術企業發展。

王慧：此項措施高新技術企業受益最明顯，同時，科技型的民營企業和中小企業也因之受益。試點范圍的擴大，可以滿足多地高新技術企業使用外債資金的需求，允許符合一定條件的高新技術企業可在不超過等值500萬美元內自主借舉外債，且辦理流程便利，周期進一步縮短。這一舉措總體將更有利于客戶高效地運用境外資金，降低企業財務成本，對我國發展科技強國戰略具有積極影響。

錢平：試點政策出臺前，高速發展的互聯網企業，特別是VIE架構中的內資公司面臨跨境資金運用困境。面對政策的限制，有的企業“鋌而走險”，有的企業“捉襟見肘”，業務發展受到了制約。前期試點政策的出臺，被很多企業稱之為“雪中送炭”。一方面，境內境外資金通道打開，經營資金得到補充；另一方面，境外融資款可得到充分利用，業務得到發展。然而，隨著企業的不斷發展，原有的便利化規模并不能完全滿足企業的運營資金需求。因此，更多企業希望監管機構可以“扶上馬再送一程”。此次新政策無疑將進一步便利上述企業的跨境資金融通及運用。首先，內資公司融資通道充分打開，可以獲得足額“補血”；其次，融資資金入境，可用于營運也可以進行股權投資，使境外融資能為企業提供更多便利；再次，錢可用，錢好用，讓企業能更加專注自己的賽道，快速運轉。

《中國外匯》：新的外債政策下，如何引導企業在用好政策的同時合理規避匯率風險？

吳震：調節參數上調是為了擴大可借入的額度，是否會提高企業匯率避險成本，需要綜合考慮借債時的境內外利率、匯率差異。目前，對企業借入的外債，商業銀行都可提供利率、匯率的衍生交易服務以鎖定利息、匯兌成本，從而確保企業融資成本可控、可計算。

錢岳：引導企業開展匯率避險，就要為企業參與簡單衍生產品松綁。這種松綁是兩個層面的：一是監管層面，要允許企業因實際需要開展基本遠期、掉期等基本衍生產品，不能談衍生產品變色，因噎廢食，限制企業獲取套期保值的機會，不得不承擔市場價格風險；二是企業層面，要引導企業建立“風險中性”的財務理念，實現從被動承受價格風險到主動規避價格風險的轉變。此外，近年來隨著人民幣國際化程度的加深，人民幣匯率市場化水平也逐步提高，在內外部因素綜合影響下，人民幣兌美元匯率出現顯著的雙向波動已成常態，市場形勢的變化也會激發企業主動利用衍生產品進行風險管理。

王慧：跨境融資規模的擴大，理論上會導致相應匯率風險的增加，匯率避險成本隨之提高。在匯率避險方面，企業可配合外匯衍生品的運用來有效避免外匯波動帶來的損失，如遠期結售匯、期權和掉期等產品。具體建議如下：一是充分評估融資企業的風險承受能力；二是鼓勵企業在實需的前提下靈活選擇借債幣種及意愿結匯/支付結匯；三是結合企業的實際情況，通過對各類衍生品成本的實際計算，制定綜合報價方案。企業應根據自身的需要，選擇合適的避險工具。

顧瑋：目前新冠肺炎疫情正在全球蔓延，對金融市場的影響進一步加深，外匯市場波動較大。外匯市場的波動會給企業從事跨境收付款、融資等業務帶來額外的不確定性，增加企業資產負債表的波動。對于企業而言，需要結合自身的融資成本、風險偏好等要素，基于實需原則，合理選擇金融衍生產品進行風險管理。同時，在離岸人民幣融資成本具有優勢的情況下，部分企業也會選擇人民幣外債融資。

《中國外匯》：新政策會給銀行帶來哪些機遇和挑戰？銀行將如何參與運用新政？

吳震：此次新政策的落地為企業增加了低成本融資渠道。隨著我國資本市場的不斷開放，以及開放力度的不斷加大，確實對國內銀行現行的以融資模式單一、融資成本偏高的貸款為主的經營模式提出了新的挑戰和要求，倒逼銀行進一步轉型，尤其是加強交易銀行業務，以更好地為實體企業，尤其是廣大中小企業進行服務。銀行可以利用外債業務利好，努力拓展業務，尤其可以積極拓展銀行外幣存款和擔保業務等。

錢岳：一是企業跨境融資規模進一步擴大，將給銀行帶來更多外匯資金沉淀，帶動外匯存款、結售匯、國際結算量、外幣理財、資金管理等金融服務的增長。二是新政策可以為銀行帶來更多中小客戶群，利于銀行客戶結構的調整，改變長期依賴大客戶，議價處于劣勢的局面，提高收益水平。三是為銀行充分利用境外分支機構和代理行網絡，為企業引入境外低成本資金拓展了業務空間。但在當前嚴峻的內外部經濟形勢下，對銀行的金融服務也提出了更高要求。如何充分利用好境內外資源，從企業切身利益和實際資金需求出發，在政策允許的范圍內創新產品和理念，為客戶提供融資和匯率、利率風險管理等一攬子服務，切實支持企業發展，服務實體經濟，仍有較大的拓展空間。

王慧：跨境融資新政的落地，增加了企業借舉外債的空間；而企業良性健康的發展也可為銀行帶來動力和機會。對于有海外布局的大型商業銀行，可利用此次契機為境內企業提供全球化的服務和資金支持。銀行可根據政策指導主動挖掘潛在客戶，制定相關的服務方案或產品，以新政為依托，有效扶持實體經濟發展，進一步拓展業務，抓住市場機遇。但在看到新政給銀行帶來機遇的同時，也要注意由于一些手續的簡化，對銀行提出了更高的風險防控要求。銀行應從落實展業原則開始，加強每個環節的把握，加強監測、穩妥應對，確保在合規前提下，為市場主體提供便利。

顧瑋：短期內，因全球金融市場避險情緒導致的美元流動性趨緊和美元指數上漲的趨勢，或將延續。在疫情穩定之前，我們認為外匯市場波動性仍會較高。在這樣的背景下，此次宏觀審慎參數調整不僅為企業客戶跨境融資需求提供了便利，也為銀行業務的進一步創新提供了機遇。在需求擴大且市場動蕩的情況下，摩根大通將靈活運用各項產品和服務，進一步推動業務創新，在理解客戶需求的基礎上，幫助客戶更有效地管理外匯風險。例如：針對市場波動加劇導致客戶風險敞口不確定性的增加，提供展期和提前交割服務；提供窗口遠期等產品，幫助客戶靈活鎖定風險敞口；對一些復雜結構的交易，為客戶提供逐日盯市分析報告，幫助客戶及時追蹤市場變動對自身頭寸的影響。

《中國外匯》：對于未來業務發展及政策完善有何期許？

吳震：對于境內企業而言，債務資金是成本，如果不能發揮最大的效益，容易造成資源和成本的浪費。這表明，在增加外債額度的同時，外債資金可使用的用途更加重要。如果借入的外債資金的使用用途更加完善，比如股權投資、債權投資不局限于關聯企業間，可能會更加激發企業使用外債資金的動力。

錢岳：盡管政策為中小微高新技術企業打開了境外融資的通道，但是否能從境外借入資金則取決于境外資本市場的風險偏好。在當前全球疫情蔓延、經濟受到較大沖擊、境外市場波動加劇的情況下，上述企業的境外融資需求和能力仍存在不確定性。希望監管部門能進一步簡化外債的登記手續，加快推進外債便利化進程；同時，將試點范圍進一步擴大，盡量縮小地域差異，使更多企業能夠更加便捷、高效地從境外獲取低成本資金，緩解企業的融資壓力。

王慧：近年來外匯管理的政策變化為客戶帶來了能真切感受到的便利，但“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體的管理框架仍有待進一步完善。希望持續深化外匯管理改革，推出更多外匯便利化業務，更好地服務經濟社會發展和金融市場開放。除融資規模和融資成本外，企業比較關心的還有外債在境內使用的便利。對此，希望在風險可控的前提下，在支付使用環節給予更多的便利。此外，建議在合規與風險可控的前提下，進一步加大跨境融資的便利化程度，加大對外資的開放程度，為國內實體經濟的發展提供助力。

錢平：一方面，應提高境內銀行的風險容忍度。建議相關政府部門考慮成立風險基金或政策性擔保公司，并完善擔保機制，以在一定程度上提高境內銀行對于內保外債（內保直貸）業務的積極性，緩解試點企業融資難的問題。另一方面，為鼓勵試點企業的積極性，建議相關政府部門出臺對于試點企業的貼息或者補助政策，以此緩解試點企業融資貴的問題。

顧瑋：此前發布的《跨國公司跨境資金集中運營管理規定》（匯發〔2019〕7號），允許跨國公司在審批額度范圍內靈活借入外債，并進一步簡化了外債結匯使用的相關操作?？蛻羝髽I反響積極，對不斷優化的跨境資金運營管理政策表示歡迎并且充滿期待。我們希望本次宏觀審慎系數調整可以進一步運用到7號文所涵蓋的跨境資金池融資領域，為企業跨境融資和使用提供更大的便利。