民營科技企業跨境融資實踐

全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數由1上調至1.25，將更有利于民營科技企業更好地利用境內外、離在岸市場，拓寬企業資金來源，緩解融資難、融資貴的問題。

習近平總書記在2018年11月民營企業座談會上的講話中提到，民營經濟是推動我國經濟發展和市場經濟的重要力量，具有“五六七八九”的特征，即貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值，70%以上的技術創新成果，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量。近年來，雖然國家相關金融部門都在大力解決民營科技企業融資難、融資貴的問題，但由于金融機構的風險管理要求和考核政策，以及民營科技企業固有的風險，民營科技企業債務性融資并未能從根本上解決融資難、融資貴的問題。

民營科技企業融資狀況

融資難。民營科技企業相對而言，經營規模較小、凈資產不足、抗風險能力較差，采用凈資產運營模式，可用于抵押和擔保的資產不足，因而一旦出現重大經營風險，能獲得清償的部分小于國有企業?？陀^上，經營風險高于國有企業。銀行因此會傾向于選擇向國有企業投放信用貸款。監管上，銀行在民營企業是否存在融資需求等指標認定上也相對更嚴格。

融資貴。一方面，商業銀行對民營企業的貸款有較強的議價能力，在融資價格上具有主動優勢，在面對風險與資本充足壓力的情況下會將融資價格提高；另一方面，在實際操作中，會對民營企業增加許多附加條款，如貸款配存、利息收入轉為財務費用等變相加價行為，間接提高了中小企業的融資價格。

用友企業集團融資特點

作為民營科技企業的代表，用友網絡科技股份有限公司（以下簡稱“用友公司”）成立于1988年，是用友集團的主要運營實體，于2001年在上交所A股主板上市。從財務軟件到企業管理軟件，再到企業互聯網供應商，用友公司實現了從部門級應用到公司級應用再到社會級應用的三次跨越升級。一直以來，用友公司推崇高效服務和創新發展。在此過程中，融資業務，尤其是跨境融資業務，對企業發展、戰略落地起到了關鍵的支持作用。

用友公司作為軟件和互聯網經營企業，人力成本占總成本的7成左右，材料和設備采購較少，銀行受托支付操作難度較大。在銀行授信風險評估時，融資需求是否充足、過度融資是否存在等問題，也往往成為被關注的焦點。從公司年末資產負債表看，由于自身客戶多為國有企業或機關單位，年底集中收款，時點存款數較大。但轉年后，往往就會有大額支出，導致存款大幅下降。而這一點在年報數據中無法體現。因此，如僅從經營性現金流量看，公司似乎沒有融資缺口。但在實際運營中，由于公司處于轉型期，各項資本投入較大，再加上下屬子公司資金單獨管理的要求，資金缺口實際存在，且缺口較大。而這反易被銀行質疑存在過度融資。

近年來，公司隨著集團業務規模的快速增長，已嘗試了包括股票定向增發、中期票據、銀行信貸等多種融資方式，但融資需求和財務管理成本也在不斷攀升。鑒此，公司開始探索多樣化的跨境融資方式，并迅速成為其緩解資金壓力、解決資金問題的最新有效途徑。

享受全口徑跨境融資政策紅利

2015年3月，外匯局批準在中關村國家自主創新示范區核心區（海淀園）開展外債宏觀審慎管理試點，首次允許中資企業借入外債并結匯。這有利于打造公平競爭的經營環境，給予內外資企業平等的國民待遇，促進中關村科技型企業投融資便利化，為中關村核心區企業與全球低成本資金“牽手”提供了便利。

在外匯局中關村中心支局的大力支持下，用友公司作為試點政策的首個受益企業，從工行法蘭克福分行獲得了2000萬美元的貸款，綜合成本4.1%（同期國內銀行貸款利率5.05%）。之后，公司先后從匯豐銀行、渣打銀行、中信洛杉磯分行、華僑銀行、平安銀行離岸部等十家境外金融機構，獲得了短期流動資金貸款。隨后，公司跟進允許外債結匯置換境內金融機構貸款的相關政策，在建行香港分行獲得了第一筆置換境內金融機構的貸款。截至2019年年末，公司累計外債總額超過14億美元，累計節省財務費用超過3億元，有效提高了企業的競爭實力，促進了互聯網化轉型。

2020年3月12日，人民銀行、外匯局發布《關于調整全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數的通知》（銀發〔2020〕64號），將全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數由1上調至1.25，即企業全口徑跨境融資額度上限提高至凈資產的2.5倍。這將更有利于民營科技更好地利用境內外、離在岸市場，拓寬企業資金來源，緩解融資難、融資貴的問題。

2020年以來，用友公司境內融資新獲得的貸款成本普遍在3.9%左右，而由于國際金融形勢的變化，境外貸款綜合成本則可以維持在3.3%—3.6%，境外融資的優勢較為明顯。新政出臺后，公司擬在風險可控的前提下，結合國際金融市場行情和國內財政、金融、外匯與貨幣政策，繼續借助國內外匯的政策紅利，探索更加優惠、便捷、靈活的跨境融資渠道，實現融資途徑的多元化與國際化，平衡境內境外多種融資渠道，為經營提供堅實的資金基礎；同時，秉承穩健、高效、創新的財務管理理念，充分提高資金管理的效果和效率。

目前，公司采用貨幣互換等方式進行匯率套期保值。按照現行法規規定，企業需在金融機構存放保證金，從而增加了套期保值的成本。對此，建議相關監管部門在外匯儲備安全的前提下，逐步降低保證金的比例，以減少企業匯率套期保值的成本，提升跨境融資效益。

融資模式分享

在實踐操作中，用友公司始終堅持將跨境融資作為融資體系合理補充的理念，在風險防控的前提下開展跨境融資。具體采用的模式主要有內保外債和信用直貸。

內保外債模式。首先向境內銀行申請開立保函或備用信用證。在申請過程中，需提供交易背景真實性、融資期限合理性等證明材料，以及到期償還債務的資金來源情況說明。境外銀行憑保函或備用信用證向企業發放貸款。資金使用過程中，公司需配合境內銀行審查，確保貸款資金用途嚴格按照國家外債使用規定執行，并與貸款合同一致。這種融資模式的優勢是境內金融機構基于對境內企業的理解和把握，以信用方式開立保函，簡化了境外風險評估流的程和時間，企業更易獲得境外金融機構的資金支持。

信用直貸模式。直接與境外金融機構建立聯系，無需境內銀行開具保函或備用信用證。該模式可降低企業保函成本，但需要增加與境外金融機構溝通等人力成本。該模式的前提是境外金融機構要對境內債務人的經營規模、行業地位、成長趨勢以及信用記錄等進行綜合考量。其不足在于，由于境外金融機構對境內企業經營信息獲取難度較大，出現壞賬的追索成本相對較高，故授信相對謹慎，金額偏保守。上市公司，尤其是行業龍頭的上市公司，由于信息公開披露做得較好，因此相對容易獲得無擔保貸款。

對跨境融資的幾點建議

一是積極參與跨境金融業務，增加海外授信記錄。用友公司因近年來辦理了多筆跨境融資業務，在境外有較強的知名度，境外金融機構在對風險判斷上偏正面積極?？缇橙谫Y不僅有利于企業獲得較低成本的境外資金，解決資金缺口問題，還能增加海外授信記錄，對企業開拓國際業務、參與跨境投資并購等產生積極影響。

二是充分考慮匯率風險。用友公司最初幾筆外債并未考慮匯率風險控制措施，又恰逢存續期匯率大幅波動，結果遭受了較大損失。開展跨境融資的根本訴求在于獲得低成本的資金，企業沒有必要保留過大的風險敞口。因此，不論未來外匯預期升值與否，升值幅度大小，企業都應保持匯率“中性”預期，規避匯率風險敞口。很多境外金融機構推薦其他諸如加蓋遠期，帶擊出條款的套期保值產品，只能起到部分鎖定風險的作用，雖然可以降低綜合融資成本，但不利于企業規避匯率風險，甚至產生較大損失。

三是與各方坦誠溝通。對于境外金融機構來說，民營科技企業距離較遠，了解程度低，風險相對境外本土企業要高。為了消除對方顧慮，降低風險預期，企業應坦誠與境外金融機構進行溝通，包括企業經營面臨的問題、潛在風險、風險應對策略、戰略發展影響等。從前期溝通情況來看，境外機構較關心企業預期經營目標是否可以實現。如果目標能夠順利實現，境外機構的風險偏好將會有所降低。此外，在具體辦理業務過程中，企業還應加強與外匯局、境內銀行的溝通，盡可能地減少外債登記環節反復遞交材料，以縮短外匯登記備案時間，提高外債的時效性。

四是做好融資久期規劃?？缇橙谫Y一般不允許提前還款，當然更不能逾期?？缇橙谫Y的綜合成本包括利率、匯率鎖定成本，可能的保函費用以及扣繳稅。其中，匯率鎖定成本會受到外匯波動的影響，是影響跨境融資綜合成本最重要的因素。選擇合適的時間鎖定匯率，匯率鎖定成本往往可以更低，但切不可把所有的融資都放在同一個時間段來操作，以避免集中還貸的壓力。企業需要兼顧久期和最佳時間窗口，既要綜合成本最優，又要防止到期日過于集中，給貸款接續帶來壓力。

五是對跨境業務正確定位?？缇辰鹑跇I務是企業債務管理的一部分，是對企業融資很好的補充，但不能把跨境融資放在債務管理的主體地位。對于民營科技企業來說，最熟悉企業業務的始終還是當地金融機構，因此風險一定是最了解的金融機構最低。此外，境內貸款的時效性和靈活性也是跨境融資無法相比的。因此，跨境金融業務占總債務的比例不宜過高。