美元指數波動主導匯市行情

預計未來一段時間，美國經濟和貨幣政策主導下的美元指數走勢將繼續引領匯市行情，主要非美貨幣大概率將繼續跟隨美元指數走勢而波動。

3月以來，在新冠肺炎疫情在全球加速擴散的背景下，全球市場波動頻繁，外匯市場也出現了大幅調整。美元指數在3月初延續2月下旬以來的下行態勢；而后在中旬受市場流動性緊張的影響迅速上升至103的高點；下旬，隨著美國公布一系列救市政策，美元供需緊張趨向緩解，美元指數出現回落，至月底位于98.9點位附近。與此同時，歐元、英鎊、日元等主要非美貨幣整體上跟隨美元起伏而反向波動。特別是3月中旬以來，受市場流動性形勢變化的影響，非美貨幣出現大幅波動。歐元兌美元匯率從1.15回落至1.06后再次反彈至1.11；英鎊兌美元匯率從1.12的低位回升至月底的1.23；美元兌日元一度升至101.3，但在下旬出現回落，月底已至107.4左右。以下，筆者將對上述主要幣種的近期走勢進行簡要分析。

2萬億美元

5萬億美元

美國國會通過了2萬億美元的經濟刺激法案，G20峰會亦聲明不惜一切代價應對疫情沖擊，將啟動5萬億美元經濟計劃。

美元指數大幅波動

3月，美元指數的波動主導著外匯市場行情。上旬，美元指數延續了2月以來的下行態勢。這主要源自新冠肺炎疫情在全球加速擴散引發市場對美國經濟前景的擔憂。盡管3月3日美聯儲宣布緊急降息來應對新冠肺炎疫情的影響，但卻未能有效阻止市場恐慌情緒的繼續攀升。全球市場多種資產價格出現大幅下跌，美元指數也承壓下行，非美貨幣則普遍上漲。

進入3月中旬，美元指數轉為上行，且一度沖上2017年以來的新高。此階段促使美元指數大漲的主要原因，是全球市場大幅波動引發投資者恐慌導致的美元流動性短缺。由于此前的全球金融資產價格大幅下跌，市場高杠桿機構爆倉，追加保證金，加劇了回購市場與美元離岸市場的供需失衡；而金融危機后的監管約束與沃爾克規則，又限制了銀行機構對市場流動性的有效傳導，導致市場流動性出現結構化分層與短缺。因此，盡管此間美聯儲推出了將聯邦基金利率進一步降至零附近，以及重啟量化寬松等多項措施來緩解流動性緊缺的形勢，但市場的悲觀預期十分濃厚，美元指數走勢大幅走高，歐元等非美貨幣大幅下挫。而進入3月下旬后，隨著美國進一步推出一系列寬松措施及經濟刺激政策，市場的恐慌情緒得以緩和，美元流動性緊張的局勢有所緩解，美元指數回落，非美貨幣實現反彈。

3月下旬，美聯儲宣布推出一系列新措施來支持經濟，包括開放式的資產購買，擴大貨幣市場流動性便利規模等。此外，美國國會還通過了2萬億美元的經濟刺激法案。G20峰會亦聲明不惜一切代價應對疫情沖擊，將啟動5萬億美元經濟計劃。這些措施在短期內提振了市場信心，使得美國股市等出現反彈，并帶動了美元指數的回調。

展望后市，美元指數的走勢存在一定的不確定性。一方面，美聯儲當前的救市政策通過多種組合工具投向市場的流動性，仍主要是集中于銀行機構，其向股票市場的流動性傳導依然存在約束；另一方面，美國疫情還在不斷發展，短期內難以看到拐點的出現，美國經濟受到的負面影響正在逐步顯現。美國勞工部3月26日公布的數據顯示，在截至3月21日的一周，美國首次申請失業救濟人數飆升至328.3萬，創歷史新高（此前的最高紀錄是1982年世界經濟危機時的69.5萬，2008年金融危機期間是66.7萬）。未來更多經濟數據的態勢或對市場信心造成影響。在這種情況下，美國金融市場未來仍可能再次出現大幅調整，不排除美聯儲可能推出更為激進的政策（如對股票ETF基金的直接購買、放寬銀行對股票市場的投資限制等）。

但整體而言，美國近期推出的超強力度的救市措施，正在修復市場的過度悲觀預期。如果歐盟方面沒有超預期的不確定因素，全球市場波動有望在短期內趨向緩和，美元指數也將大概率進一步回落。

歐美基本面的相對變化影響歐元走勢

3月，歐元整體呈現與美元指數相反的走勢。對于當前的歐元而言，其與美元基本面的相對變化，是影響其走勢的重要因素。

首先，從經濟基本面看，歐元區經濟同樣面臨著疫情的挑戰，且市場對其的悲觀預期出現得更早。但隨著疫情在美國的加速擴散，美國經濟基本面的相對領先優勢短期內減小。其次，從貨幣政策看，歐央行進一步量化寬松的力度與空間都低于美國。金融危機以來，歐元區無論在貨幣寬松的進程與規模，還是財政力度上都落后于美國，這是導致后危機時代歐元區經濟表現在大部分時間均差于美國的重要因素。當前，面臨疫情的沖擊，不排除歐元區再次爆發主權債務危機的可能。鑒此，歐央行推行進一步寬松的貨幣政策十分必要，但鑒于歐央行內部各成員國的協調成本巨大，進一步量化寬松的力度與空間仍舊會低于美國。這從央行資產負債表與GDP的比例數據上也可以體現出來。美、日、歐三大經濟體中，日本央行資產負債表與GDP的比例高達103%，歐元區為36%，美國則最低，僅為25%。這也表明，未來美國在量化寬松政策上仍擁有更多的空間。

展望后市，由于歐元區在宏觀政策對沖上，無論政策空間還是意志力都低于美國，歐元區經濟將會面臨更大的壓力；但另一方面，歐元區貨幣政策的相對保守又有助于歐元匯率的穩定。從歷史數據看，2008年美國開始三輪量化寬松期間，歐元區貨幣政策一直相對克制，而歐元則相對強勢，直到2014年3月美聯儲開始釋放退出量化寬松的信息后，歐元對美元才開始出現明顯貶值。從這個角度看，在當前美國實施力度更強的量化寬松措施后，美元或繼續回落，而未來一段時期內的歐元兌美元匯率，則可能延續回升態勢。

英鎊與日元后市上漲的空間不同

3月，英鎊走勢整體與歐元類似。從英鎊的基本面來看，英國剛剛宣布正式“脫歐”，新冠肺炎疫情在英國的加速擴散，使得進入與歐盟的貿易談判階段的英國經濟前景更具不確定性。在月中市場出現美元流動性極度緊張的狀況時，英國央行在3月11日宣布將利率下調至0.25%，此后又于3月19日再次宣布緊急降息至0.10%，并宣布將債券購買計劃規模增加2000億英鎊至6450億英鎊。但這兩次降息都沒能有效阻止英鎊匯率的下跌。直到月底，英鎊才有所反彈。這一方面與美國推出的一系列救市措施緩解了市場的流動性緊張狀況密切相關；另一方面，也與英國推出的財政刺激政策與貨幣刺激政策有關。英國新任財政部部長Rishi Sunak表示，政府將為失業和面臨被裁員的員工承擔“發放工資”的責任，提供企業12個月的免利息貸款等，以扶助個人和企業度過不確定的疫情階段。而在月底的英國央行利率決議中，英國央行如期維持當前0.10%的低利率水平不變；同時維持擴大資產購買力度至6450億英鎊，并表示將密切關注疫情進展，如果有必要可以進一步擴大資產購買。展望后市，鑒于疫情對英國經濟前景及英歐貿易談判進程都將造成影響，短期英鎊繼續上升的空間有限。

日元方面，因其是傳統上的避險貨幣，市場波動有利于提升日元的需求。不過，在市場情緒與流動性發生急劇變化的背景下，日元在3月整體上仍然跟隨美元走勢反向波動。展望后市，從日本國內的人口結構、產業布局、貿易收支等方面看，日元不具有長期升值的基本面基礎。整體來看，在美元指數回落的態勢下，日元短期整體上仍有回升的空間，且表現可能優于受到英歐貿易談判不確定性影響的英鎊。

綜上所述，美元指數走勢主導了3月外匯市場的整體行情。預計在未來一段時間內，在新冠肺炎疫情短期難見拐點的背景下，美國經濟和貨幣政策主導下的美元指數走勢仍將繼續引領市場行情，主要非美貨幣大概率會跟隨美元的走勢而波動。當然，各國經濟基本面的風險也將對其貨幣走勢產生重要的影響。