淺談我國證券市場內幕交易行為

齊云鳳

摘要：內幕交易行為，作為證券市場上經常出現的違法行為，近年來受到了廣泛的關注。我國的監管機關也對內幕交易行為加強了監管。由于內幕交易的存在，市場的公平與效率會遭到一定程度的破壞，投資者也會對證券市場的信用失去信心。但是內幕交易通常具備隱蔽性，這使得內幕交易人員的行為不易被檢察人員發現。而且一旦出現內幕交易的違法行為，監管人員不容易追究內幕交易人員的責任。2016年7月，證監會發布了行政處罰決定書，對當時在新時代證券任高管的羅向陽和在新時代證券營業部工作的羅楊穎，進行了行政處罰，理由是兩人共三次進行內幕交易。證監會對此案非常關注，因此本文選取羅向陽案進行探討，通過界定內幕信息，分析羅向陽內幕交易成因，對內幕交易規范化提出了幾點防范建議。

關鍵詞：內幕交易;內幕信息;隱蔽性

中圖分類號：D922.29 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）07-0106-02

一、內幕信息認定的標準

（一）未公開性

“未公開性”是該信息還未公開，投資者尚不知曉。一般來說，內幕信息的公開，要通過指定的媒體、報刊發布。而在實踐中，有兩個因素會影響信息是否屬于已公開：一是該信息是否按規定進行了公布，二是已公布的信息是否能被公眾吸收?！拔垂_性”之所以屬于內幕信息的特征，是因為只有信息尚未公布，市場上的投資者還不知道，當事人才能有機會通過這些信息獲取利益。

（二）重要性

“重要性”是指內幕消息對于該公司在證券市場上的價格走向有著重大影響，足以影響證券市場中的投資者做出相應的決策?！爸匾浴币詢饶恍畔⒐_后對證券價格造成的實際影響為標準判斷，著重考察的是證券價格對該信息的反應。在進行重要性認定時，要考慮證券價格變動的區間問題，也就是應當將散戶加入交易之后導致的價格變動排除，而集合競價無疑是目前最具參照性的區間。

（三）關聯性

關聯性指的是該信息必須是與證券發行人或者轉讓的證券有關的信息，也就是不應限定于“上市公司內部事務”，或者限定為“針對某一或者某些特定證券”。一方面“關聯性”要求將內幕信息限定于與證券相關的專業信息;另一方面，由于我國證券交易相對集中，市場環境差異不大，因此可以通過對不同的內幕信息進行劃分，來盡可能地量化關聯性的認定標準。

二“羅向陽內幕交易”案例分析

2013年11月份開始，羅向陽——新時代證券總經理的助理，利用因其職務便利而知悉的內幕信息，三次進行股市內幕交易。

羅向陽和其弟羅楊穎共控制著三個賬戶，分別是“曹某濤”、“楊某玲”、“汪某英”。在這三次內幕交易中，二人都是利用這三個賬戶進行的操作。

2013年12月，“東方鐵塔”發布公告稱要收購“青島海仁”。但在此消息公開前，即2013年11月7日，羅向陽及其弟羅楊穎就利用這三個賬戶，買入了16.41萬股的“東方鐵塔”股票。但是這次股票買賣，兩人共虧損了12.6萬。

第二次內幕交易發生在2014年3月到6月期間。2014年3月，“黃河旋風”開始起增資計劃，羅向陽為這次計劃的負責人。但在這三個月內，羅向陽違反《證券法》對于內幕知情人的規定，利用“汪某英”股票賬戶，買賣“黃河旋風”股票。這次內幕交易，羅向陽一共虧損了486.7元。

第三次內幕交易發生在2015年1月份到5月份之間。2015年，“黃河旋風”稱其要進行重大資產重組。而羅向陽作為該資產重組的知情人員，在敏感期，共買進該股票10.6萬股。此次股票交易，羅向陽盈利了44.69萬元。

2016年7月，根據法律，證券監督管理委員會在2015年沒收了超過440000元的內幕交易違法所得，并處以254萬元以上的罰款。證券監督管理委員會還做出了禁止二人終身進入證券市場的處罰決定。

在此案例中，是以支付咨詢費的名義進行的交易。監管部門發現，這些股票買入賣出的時點很“巧合”，都是在重大信息發布之前。而且，這幾次股票交易都涉及到了羅向陽在本職工作中接觸到的上市公司。因此，證監會認定羅向陽進行了這三次的交易屬于內幕交易行為。

利用未公開信息進行交易是市場上的一種欺詐行為。這對于其他投資者是很不公平的。這些知情人員，為了獲利或止損，違反證券市場的規定，從事違法的內幕交易行為。這種行為是對市場正常秩序的一種破壞，羅向陽交易案發生的成因分析。

（一）傳統的思想導致的內幕交易事件發生

在我國的傳統文化中，家庭及個體的利益最大化是很多人所追求認同的。作為在資本市場工作的羅向陽，面對利益的誘惑，伙同其弟進行內幕交易，因其為了自己及家庭的利益，且無明顯受害人，他們違反資本市場規則的行為就更容易被他們自己及社會所接受。

（二）內幕交易的隱蔽性使其難以被發現

在證券市場上，內幕交易通常是“信息”的交易。因為在證券市場的交易中，信息是種稀缺資源，對交易的時點有著很大的影響。在此案例中，羅向陽并不使用自己的賬號，這使得他們的交易更加隱蔽，更難取證與查處，監管部門更難發現，從而導致羅向陽與其弟三次違法進行內幕交易。

（三）相關法律的模糊導致內幕交易邊界難以界定

我國對于內幕交易行為的規章制度，是在我國國情的基礎上，參考國外相關領域的法律規范制定的。但是任何規章制度的制定都不是一勞永逸的，立法機構要根據市場具體情況的變化做出相應的調整。正如現在科技與經濟的迅速發展，涌現出了很多新的經濟工具。而我國的相關法規只有體現原則的概念性法規，而沒有具體的界定標準，這使得很多人心存僥幸，認為自己并未逾越法規底線。

三、關于我國內幕交易制度的完善建議

（一）確定內幕信息認定的時間標準

依據我國相關司法解釋，內幕信息是指會影響證券交易價格的重要的未公開信息。我國學者普遍認為，屬于已經公開的信息，不僅需要公司在相關機構指定的官方媒體上公開，還需要證券交易市場上的投資者對該信息做出回應。但是從這個標準中也可以看出，我國并沒有對這些標準做出時間上的限制。這在實務中會使法官擁有過大的裁量權。因此，為了減少內幕信息交易的行為，對信息交易的時間節點的界定就顯得很有必要。

（二）擴大內幕交易主體范圍

《證券法》對于內幕交易主體人員的認定，采取的是列舉法?！蹲C券法》第74條，列舉了內幕信息知情人的范圍，包括和公司有利益關系的人、和與內幕信息有密切關系的人。列舉式可以使各項內容清晰明了，但是也有很大的缺陷。在實務操作中，有些內幕交易主體不屬于所列舉的人員，這會影響法規起到應有的作用。

基于這個原因，本文認為從事內幕信息交易的人員可以分為：第一，發行公司內部的人員，即在公司內部，有一定機會接觸到內幕信息的人員;第二，與發行公司有業務往來的人員，即公司在日常生產經營活動中，為公司服務的中介機構人員和對公司有監管權的人;第三，其他，即一些因為工作上的聯系或者職業上的地位等有機會知悉內幕信息的人員。擴大內幕交易的主體人員的范圍，有助于在司法實務中，具有檢察權的機構對從事違法行為的人員進行分類，防止其依據主觀意愿進行界定。

（三）健全內幕交易法律法規體系

我國雖然已經有了《證券法》《證券投資法》《公司法》及相關司法解釋等法律法規體系來規制證券市場上的內幕交易事項，但是，這些法律法規對于不斷變更的市場形勢的應對還是有些滯后。法律法規對于違法事由的作用大多是事后懲罰，缺少事前防范作用。所以，法律法規的制定可以注重對于內幕交易行為的前期防范，不讓違法人員心存僥幸心理。

《證券法》規定了在內幕信息公布前，任何人不能使用該內幕信息在證券市場上獲利或止損。如果因為內幕交易給其他人造成了損失，內幕交易者應當依據《證券法》承擔相應的賠償責任。但是，《證券法》在其條文中，只規定了行為人需要承擔行政責任，造成重大損失的，還需要承擔有關內幕交易的刑事責任，并未提及行為人的民事責任。因此，在相關法律及司法解釋中，應當明確在內幕交易侵權中，民事責任的賠償途徑及賠償標準。并且，要建立起嚴格保密內幕信息的相關規則和對于內幕信息知情人員的報備制度。

同時，為了保障在內幕交易侵權中，受到損害的投資人的利益，我國在實務中，可以多提倡集體訴訟。因為集體訴訟的結果對于受損的全體股東都適用，因此，提倡集體訴訟，可以利用集體的力量，減少訴訟成本，提高違法代價，以此減少內幕交易違法行為的發生。

內幕交易行為會嚴重損害證券市場上的各方參與者的利益，應予以嚴厲打擊。近年來我國偵辦的內幕交易案件越來越多，也在警醒著那些心存僥幸，試圖通過內幕信息獲取非法利益的人。同時，證券市場上相關機構應做好宣傳工作。只有使投資者們知悉內幕交易的相關知識，認識到內幕交易違法行為給各方帶來的危害，才能建立一個公開、透明的證券市場。

參考文獻：

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[責任編輯：蘭欣卉]